中信证券（维权）发布研报称，2024年前三季度白酒动销持续承压，二季度酒企报表开始降速，三季度加速下行，中短期压力犹存，预计2025年全年报表增速仍会有一定程度回落，但酒企主动降速有利于产业长远健康发展。近期政策加力趋势明确，虽然对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升正规股票配资网站，酒类顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，存在配置需求。
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根据全国、地区性龙头企业品牌力和竞争力，中信证券建议关注动销若有改善后的弹性标的。啤酒行业当前进入调整周期，在消费乏力背景下，预计龙头公司有望形成市占率的动态平衡。中信证券判断2025年行业收入和利润保持同比持平左右，费用管控及渠道治理能力更强的企业或将受益。
中信证券主要观点如下：
白酒：逐步进入调整期，多数企业报表承压。
24Q3白酒19家上市公司整体营业收入964亿元（+1.3% YoY）、归母净利360亿元（+2.3% YoY）；前三季度，行业整体营业收入3,398亿元（+9.7% YoY）、归母净利1,318亿元（+10.9% YoY）。需求方面依旧延续疲弱态势，经销商回款意愿仍低，酒企报表继续降速，龙头虽有韧性但依旧难抵行业下行趋势压力。
龙头公司注重批价及结构表现，毛利提升、费用效能优化。
24Q3白酒行业毛利率81.4%（+1.1pcts YoY），高端酒/次高端酒/区域酒毛利率分别为85.6%/74.8%/72.1%（+0.6/ -1.6/ -3.1pcts YoY），分化延续。头部酒企高度重视批价，近期陆续进行发货和库存调节。三季度行业销售费用率11.1%（+0.2pct YoY），销售费用率提升主要是加大渠道费用投放所致，行业已基本实现全面五码合一，将更多考验酒企在品牌场景打造、渠道执行等方面能力。综合看，24Q3白酒行业整体归母净利率同比略增0.4pct至37.3%。
高端酒表现平稳，区域酒分化依旧，次高端逐步探底。
高端酒：24Q3总体收入/净利润同增9.6%/9.2%，环比降速。次高端酒：24Q3总体收入/净利润同降0.4%/2.0%（剔除汾酒后为-21.1%/-28.4%），次高端压力显著。区域酒：24Q3营业收入/归母净利润同降15.1%/29.5%，区域中龙头挤压效应明显。
啤酒：受天气、消费疲软等外部因素影响，前三季度销量承压。
根据中国酒业协会啤酒分会数据，2024年前三季度全国规模以上啤酒企业产量累计2930万千升、同减1.5%，我们预计全年销量微降。展望2025年，我们认为中国啤酒行业销量预计平稳在3500万千升左右。考虑到2024年较低基数和较差的天气条件，叠加近期持续推出的政策，预计2025年全年销量有小幅上行。行业整体进入比拼效率和精细化管理能力的阶段，这一阶段具备管理优势、渠道优势的企业或将脱颖而出。
风险因素：
宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
投资策略：
2024年前三季度白酒动销持续承压，二季度酒企报表开始降速，三季度加速下行，中短期压力犹存，预计2025年全年报表增速仍有一定程度回落，但酒企主动降速有利于产业长远健康发展。宏观经济修复仍在途中，近期政策加力趋势明确，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，存在配置需求。基于全国、地区性龙头企业的品牌力和竞争力，建议关注动销若有改善后的弹性标的。啤酒行业当前进入调整周期，在消费乏力背景下，预计龙头公司有望形成市占率的动态平衡。我们判断2025年行业收入和利润保持同比持平左右，费用管控及渠道治理能力更强的企业或将受益。
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